股市分析:怎么看老板电器? 老板电器

发布时间:2019-09-15 21:59:53 来源:跟我读研报 关键词:老板电器
老板电器
原文标题:股市分析:怎么看老板电器?
原文发布时间:2019-06-26 18:16:42
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老板电器

主要观点

1、竞争结局清晰,龙头溢价率完胜空调、冰洗、黑电;

2、行业天花板,一个房子只有一个厨房,比空调300/百户的前瞻保有量看,市场规模小;单价上也没有明显优势。

3、产品相对单一,房地产影响因素明显、精装修因素及未来发展趋势;

4、产品刚需。

5、油烟机产业装修属性下的比价效应(产品价格敏感性较低)。

6、降低未来提价预期,未来15%业绩增长预期。

7、TB+TC双需求格局。

一、公司简介

1979年4月成立,五星大队五金厂,为集体企业;任建华时任供销科长、厂长。

1995年,变更为老板集团,为集体企业,企业工会10万,螺蛳桥村经联社5990万。1999年,变更为有限责任公司,股东:任建华75%,任罗忠25%。2008年改为股份有限公司。

1.1公司主要业务衍变:

1985年——1988年:开始进入油烟机市场,探索自主品牌发展之路。

1988年——2000年:自主品牌生产,凭借领先的技术的产品占领市场,并寻求燃气灶、消毒柜的拓展。

2000年——2003年:重点推广燃气灶、消毒柜系列产品,形成以吸油烟机为主,燃气灶具、消毒柜为辅的业务模式。

2004年——2010年:通过对燃气灶和消毒柜系列产品的推广,形成了以吸油烟机、燃气灶、消毒柜为龙头,配套电压力煲、电磁炉、电热水壶、食品加工机等厨房小家电产品的业务格局。

2010年估值:24元*1.6亿股=38.4亿元,47倍PE。246亿,17倍。

厨具大部分需求产生于房屋购置后的厨房装修缓解,具有“家具”属性。

1.2销售模式:委托+代理。

2005年以前:主要是KA销售模式;2005年以后,逐步拓展多元化销售渠道,2009年地方通路和专卖店渠道贡献率达20%。

2018年:城市公司155家,专卖店3258家。一级经销商92家,省会城市网点257家,地级市网点1025家,县级专卖店及网点3161家,乡镇网点4493家,样板乡镇联络处3600多家。

2017年:一级经销商87家,省会城市网点184家,地级市网点800家,县级专卖店及网点2364家,乡镇网点3652家,样板乡镇联络处3000多家。

(华帝已建成了包括专卖店渠道、KA渠道、房地产工程渠道、电子商务渠道、建材渠道等在内全面营销网络体系。2018年,华帝品牌一级经销商117个,旗舰店420家,标准专卖店3283家,乡镇网点5653家, 社区网点1374家,KA卖场店2123家;百得品牌一级经销商227个,专卖店1480家,乡镇网点3627家,KA卖场店135家,华帝家居品牌一级经销商154个,渠道覆盖率行业第一。)

1.3产品品类:

吸油烟机:93种型号,燃气灶具:72种型号;消毒柜:21种型号。

1995年,老板电器在吸油烟机行业内首家开发出深罩式吸油烟机系列,该类产品代表当时最先进的油烟处理技术,大大提升了吸油烟机的油烟处理效率;

1998年“老板”牌免拆洗吸油烟机宣布上市,被称为国内吸油烟机产业技术发展的革命。2008最新推出“免拆洗A++技术”,CXW-200-8508型号独创360度广角立体风道,2009年CXW-200-8210型号双劲芯油烟机。

二、行业空间分析

2.1、市场潜力与空间分析

保有量:2016年,农村18.4/百户,城镇71.5台/百户。

4亿*20%*0.2*3000+4亿*10%*0.5*3000+4亿*70%*0.09*3000=(0.16+0.2+0.25)=1830亿未来的市场。*30%*20%=109亿的利润。不考虑提价每年10-20亿的利润;,按照往年10%的提价水平打个折5%的复合提价水平。以10年看。

PV=109

N=10

Fv=?109*(1+0.05)^10=177亿。

R=5%

2.2、地产影响因子:滞后一年。

三、竞争格局分析

3.1行业内现有竞争者的竞争格局及其在产业链中的地位

油烟机行业内良好的竞争格局,使得老板电器拥有较高的盈利能力。

油烟机行业的两大龙头分别是老板和方太,两家企业占据了油烟机约52%的份额,坐拥半壁江山。CR3:62%。

空调cr3:72%

格力37%+美的24%+海尔11%+其他28%;

冰箱cr3:55%

海尔32%+西门子13%+美的10%+其他45%;

洗衣机cr3:67%

海尔30%+美的系24%+西门子13%+其他33%;

液晶电视cr3:47%

海信19%+创维14%+TCl14%+其他53%。

3.2行业溢价率对比

1)空调行业的龙头——格力,相较于行业均价的溢价仅有12.35%。

2)洗衣机行业的龙头海尔,相较于行业均价的溢价更是只有10.37%。

虽然西门子的产品溢价也能达到49.70%,但其市场份额也比较低,不算行业的领导者。

3)油烟机行业的龙头——老板电器,相较于行业均价的溢价高达30.28%;方太相较于行业均价的溢价也有33.50%。

格力与海尔:采取行业内部竞争思维,通过价格战及其他客户抢夺工作,夺得行业龙头宝座之后,获得品牌溢价的。

老板和方太:采取外部思维(消费者思维),通过不断满足客户需求以及自我品牌定位工作,赢取了消费者在油烟机这个品类上的高端心智,最终获得产品溢价。

正是因为不同行业间,龙头企业的经营思路不同,所以导致不同行业间的竞争格局和盈利环境不同。空调行业时不时爆发的价格战,注定了空调产品均价的长期上涨幅度是不如油烟机。

3.3老板电器的高盈利能力

1、油烟机行业较好的竞争格局。(两家龙头都定位高端,没有价格战的意图)

2、油烟机产业装修属性下的比价效应(产品价格敏感性较低)。

3、未来老板电器是否能继续保持这种高水平的盈利能力。

四、财务分析

股市分析:怎么看老板电器?

4.1、杜邦分析的背后。盈利能力*营运能力*偿债能力。

Roe=净利率*总资产周转率*权益乘数

老板:

26.07=19.98*0.85*1.54;

华帝:

28.34=11.38*1.28*1.99。

对比对roe的主要贡献因子:替代。

?=19.98*1.28*1.54=39.38 -26.07=13.31

?=19.98*0.85*1.99=33.80-26.07=7.73

?=11.38*0.85*1.54=14.90-26.07=11.17.

4.2、改进财务分析的背后。内生性盈利能力*内生性营运能力+杠杆性盈利能力。

Roe=roic+(roic-r)*DFL

老板:

26.07=26.07+(26.07-r1)*DFL1

华帝:

28.34=28.16+(28.16-r2)*DFL2

roic=r OR 净负债基本为零。=金融负债-金融资产=0.负债全是经营性负债。

1、最良性的背离——“高ROIC+较高的ROE”,典型的例子就是贵州茅台。贵州茅台的ROIC接近70-100%,ROE在35%左右,茅台的r接近于0,DFL居然为-0.5左右。这是A股市场中罕见的经营特例,茅台超高的ROIC显示了公司有极高的经济商誉和较强的经济特许权。除茅台外,像格力电器(000651)、苏宁电器(002024)等“轻资产+类金融”的公司也有类似特征,即公司的ROIC高于ROE,净财务杠杆为负。

2、第二流的背离——“一般高的ROIC+较高的ROE”,典型的例子如万科、华侨城、海螺水泥等,如万科的ROIC略高于ROE,华侨城A(000069)则要差一些,华侨城历年来的ROE在20%左右,但ROIC只在12%左右,公司在一定程度上利用了财务杠杆,但ROIC显示公司的价值创造能力值得警惕,至少目前没有机构宣传的那么好。

3、最值得警惕的背离——“高ROE+低ROIC”,这类公司表面上ROE很高,但是只有平庸的ROIC。我们可以举一个简单的例子:一家公司的ROIC为12%,净利息率为8%,公司使用了5倍的净财务杠杆,计算出来的ROE=12%+(12%-8%)*5=32%。光看ROE会让人兴奋,但这类公司的ROIC则只显示了平庸的基础盈利能力,只不过公司大幅度的使用了财务杠杆,表面的高收益对应了经营的高风险。

4、最糟糕的背离——“不错的ROIC+拙劣的ROE”,这类公司ROIC尚可,但疏于管理,导致了极高的r,最终只有平庸的ROE。

五、管理分析

5.1、激励(与约束)机制

老板电器公司员工和代理商结构稳定,一线工人本土化率78%以上,公司自设立以来通过员工的职业规划设计、收益分配、职务提升、产品创新奖励等措施保持了公司高中层管理人员和技术人员的稳定性,通过直接或间接通过金创投资、合创投资持有老板的股份,与公司利益共享、风险共担;通过对销售渠道的建设和经营,公司与代理商建立了长期稳定的合作关系,区域总代理变动比例较低,以银创投资为载体,使得代理商间接持有公司股份,降低委托代理的成本,提高代理商的管理效率。

5.2、企业文化

老虎钳精神

老虎钳,是企业精神的图腾,是对公司文化一种更深层次的抽象理解。70年代末,改革开放的号角刚刚吹响,本着致富一方的目的,公司的几位创始人开始了创业征程。在三无(无技术、无设备、无资金)的情况下,筹集了两千元又借贷两千元,最后凭借三把老虎钳和榔头等基础劳动工具办起了余杭县红星五金厂。这就是老板厨房电器的前身。

责任

三十四年的凝聚力,三十四年荣辱与共使命共担。

担负着致富一方的使命,三把老虎钳开始了创业旅程。

坚持对消费者负责,对员工负责,对股东负责。

勇于担负领导行业发展的责任,做一个让社会尊敬的企业。

我们的品牌释义:ROBAM—"O",obligated "负责的"。

务实

坚守执着、敬业、诚信;

从红星到老板,坚持品质34年;坚守厨房电器领域34年;

"守道不渝"的坚持,才能让老板成为百年品牌。

创新

有梦想,有激情,热情与朝气;

立体化的员工发展、突破性的管理思想方法,使公司高效运作;

多元化的销售渠道的开拓,营销新体制的创立,树立行业营销模式的典范;

免拆洗、双劲芯、主火中置等技术的创新,助推行业技术革命。

企业使命

创造人类对厨房生活的一切美好向往!

老板电器致力于改善人类的烹饪环境,把中国悠久的饮食文化与先进的科学技术相结合,让每个家庭都享受到由精湛科技带来的轻松烹饪。

最好的烹饪在中国。然而几千年来,烟熏火燎的厨房让善于烹饪的中国人爱恨交织。如何让人们对烹饪不再是劳作的心态,而还原为纯粹的烹饪乐趣?

以科技精湛的厨房电器带来舒适的厨房,不断改善人类的烹饪环境。自1979 年成立伊始,老板便秉持这样的信念,决心致力于厨房电器行业,为千万家庭创造干净舒适的烹饪环境。

三十多年过去,老板始终专注于厨房电器行业精耕细作,以领导者的姿态,一次次以技术革新引领行业变革。这一切,正是因为老板始终铭记创立伊始的信念。这是老板厨房电器三十多年来矢志不渝的追求,也将是老板继续坚守的信念!

企业愿景

成为引领烹饪生活变革的世界级百年企业!

企业理念

做一个让社会尊敬的企业!

老板厨房电器深谙作为一个企业公民的义务和职责,并以为员工尽心,为消费者尽力,为合作伙伴尽职,为社会尽责为使命,志在成为持续为社会创造价值并因此受到社会尊敬的企业公民。

企业价值观

创新 务实 高效 正直!

企业人才理念

以人为本,人是最大财富!

我们是公司最宝贵的财富,是公司百年传承,不断发展的最基本要素。创新 责任 务实的老虎钳精神凝聚了每一个老板人的力量,使我们能在不断改善人类烹饪环境的同时,还致力于创造地球环境和人类社会和谐发展的未来。公司为我们提供了实践、学习和成长的平台,帮助每个老板人成就一路畅通、可持续发展的未来。(作者:城南花已开_R)


正文完,原文标题:股市分析:怎么看老板电器?
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原文作者:跟我读研报。

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